この記事は、Optimizing Your Token Distribution 2023の翻訳版です。画像は添付しませんので、オリジナル記事をご参照ください。
PAUL VERADITTAKIT 2024年04月04日
パンテラ・キャピタルでは、投資チームが幅広い分野における深い洞察を持った戦略について学び、起業家への教育に多大な時間を投じています。ジェネラルパートナーのローレン・ステファニアンは、トークン配布の最適化方法に関して業界内で最も網羅的なレポートを作成しました。
2年前に「トークン配布最適化」の分析を発表しました。この領域のトレンドは素早く変わり、市場の活況が再び高まる中で、多くの創業者たちがトークン配布モデルの策定とトークンのローンチを進めています。このレポートでは、最新のデータと分析フレームワークを更新し、創業者たちに役立つ資源として提供しています。
プロトコルを立ち上げる創業者は、しばしば個人投資家とコミュニティの双方にトークンを配布する目的で資金を集めることがあります。これらのトークンは通常、ガバナンス権を持ち、保有者がインサイダーであれ個人投資家であれコミュニティメンバーであれ、製品やサービス、プロトコルへの参加を可能にします。トークンの総供給量が限定されているため、配布方法には慎重な計画が必要です。その結果、各チームは供給量を適切に分配し、異なるユーザーグループへのトークン配分の計画を示すスキームを作成することになります。
2022年のこの活動の前バージョンでは、2014年までさかのぼって非公開のピッチデッキ、公開媒体への投稿やブログ、Github READMEから引き出したデータを使って、トークン配布の主な傾向を探りました。2年後の今、私たちはそのデータセットを改良し、さらに最新のトレンドを調査することができました。
※このレポートは、2024年3月時点での公開情報と集計された匿名の非公開データを基に作成されました。レポートの執筆者は、これらのデータの分布の正確さを独立して検証しておりません。
トークン区分の主要トレンド
トークンの分布は、主に以下の6つのセグメントに分けられます。
- コアチーム
- 個人投資家
- コミュニティ・トレジャリー
- エコシステム・インセンティブ
- パートナーシップとベンダー
- エアドロップと一般販売
150以上のプロジェクトとプロトコルのディストリビューションを集計し、注目すべきトレンドの包括的な分析を作成しました。
- コアチーム
創業者や過去および将来の従業員、顧問に割り当てられた配分は、一般に投資家に適用されるロックアップスケジュールに従って、長期間にわたってロックされることがよくあります。チーム配分の集計に関しては、核となる貢献者、未来の貢献者プール、アドバイザーを含む、全てのチーム配分を網羅しています。
コアチームの配分に触れると、特に注目すべき点は、チーム配分が特定の市場サイクルのどの段階に位置しているか、そしてそれが市場とある程度相関関係にあるように見えることです。暗号資産市場の規模が拡大するにつれて、チームへの割り当ても増加し、市場が収縮すると、チームへの割り当ても減少します。
- 個人投資家
将来のトークンへの権利や後にトークンへと転換される株式を購入した資本提供者への割り当てについて説明します。これらのトークンもロックアップの対象となり、通常はコアチームと同様の条件になります。
これは、将来のトークンに対する権利または後にトークンに転換される株式を購入した資本提供者に割り当てられた割合である。これらのトークンもロックアップの対象となり、一般的にコアチームと一致します。
興味深いことに、投資家への割当てはチーム割当と逆相関関係にあると予想されるかもしれないですが、実際には過去1年間で増加傾向にあります。現在は2018年に最後に見た水準にほぼ収まっています。
当初私は、これは2023年後半に調達された大規模なラウンドに関連している可能性があると考えていましたが、業界の調達データを見てみると、バリュエーションが調達額よりも増加したことを考えると、あまり意味をなさないようです。創業者がこの直近の弱気市場を克服した後に不要な資金をそのラウンドで調達したことと関係しているのでしょう。
一般の投資家に販売される割り当ては、「ICO」の一環として行われる公開販売によって、ローンチ時に提供され、その開始時には流動性があります。規制のリスクがあるため、おそらく驚かれることではありませんが、一般販売がゼロになる傾向があります。
- コミュニティ・トレジャリー
コミュニティ・トレジャリーのトークンは、ガバナンスを通じて将来の配布のために保持されます。トレジャリートークンはしばしばプロジェクトの「予備プール」と見なされ、投票提案を通じてさまざまなステークホルダーに割り当てられます。トレジャリーの配分は時間が経つにつれて変動してきましたが、2022年にはピークを迎えました。減少傾向にあるのは、他のカテゴリーの増加により、割り当てが減少している可能性があるためです。
- エコシステム・インセンティブ
立ち上げ時の成長プログラムに割り当てられるエコシステム・インセンティブは、通常、ローンチ時に設定され、ユーザーがあらかじめ定められたトークンのプールから報酬を得られるようになっています。インセンティブは、成長プログラム、流動性マイニング、イールドファーミングなど、公開販売の代替として導入されてきました。
エコシステム・インセンティブへの配分は減少傾向にありますが、エアドロップの割合が急速に増加していることから、多くのプロジェクトが新しい形式のインセンティブ配布に注目していることが伺えます。
- パートナーシップとベンダー
パートナーシップとベンダーへの支払いには、法務費用、家賃、サードパーティによるマーケティングなどが含まれます。この支出の減少は、これらの経費が個別に分類されず、財務部門に一括して含まれているためかもしれません。
- エアドロップと一般販売
プロジェクトの種類によって、それぞれ独自の配分パターンが存在します。DAOでは、自然と財団やトレジャリーへの配分が多くなりがちで、L1はエアドロップや、2023年以前は一般販売を優先する傾向にあります。L2は、エコシステムの成長を促進するインセンティブを重視し、これが後にエアドロップにも活用されるようになったことがあります。DAppsは、エアドロップではなく、流動性インセンティブやイールドファーミングなどの他のエンゲージメント・ファーミング手法を通じて、コミュニティとの関わりに多くの資源を投じています。
それぞれのカテゴリーについて、もう少し詳しく見ていきましょう。
DAOを年別に見ると、時系列に沿っていくつかの変化があります。コミュニティのトレジャリーは一年を通して高い水準を維持していますが、チームへの配分は減少し、ファンドへの配分は増加しています。残念ながら、2023年からは平均値を表示するのに十分なデータがありませんでした。DAppトークンの配分をさらに詳しく見ると、チームの配分は時間が経つにつれて少しずつ減少している一方で、投資家への配分とエアドロップの配分は増加していることが分かります。
インフラストラクチャーのL1とL2は似ているため、これらのトークン配分については一緒に説明します。時間が経つにつれて、パブリックセールの配分は減少しています。コミュニティ・トレジャリーへの配分は長年にわたって少しずつ変動していますが、投資家とチームへの配分は2023年に増加しました。2023年のトークン配分の大部分はエアドロップにも使用されています。
典型的なレイヤー1とレイヤー2のトークン配分の違いを詳しく見ると、L2はエコシステム成長プールへの未割り当ての配分を減らし、一般販売（もう存在しないかもしれませんが）とエアドロップへの配分を増やす傾向にあります。また、L2のチームはより少ない配分を受け取る傾向にありました。今回は、トークン増資について後悔している点や満足している点を明らかにするため、以前のトークン増資の例から集めた創業者の逸話を共有することが適切だと考えました。
以下は、彼らのコメントです：Livepeerは2017年に設立され、DAOのガバナンスツールが登場する前、暗号通貨はまだ黎明期にありました。
「最初は、Merklemineと呼ばれるアルゴリズムに基づく、分散型で誰もが参加できるメカニズムを作成し、その後、インフレーションを通じてトークンをネットワークのノードオペレーターや他のアクティブな参加者に継続的に配分しました。これにより、ネットワークへの直接の貢献者の手にトークンが渡るようになり、同時に、すべての人がアクセスできるようになり、受け取ったトークンを通じて何万人ものユーザーがLivepeerを発見できるようになりました。
もしDAOベースのガバナンスツールがもっと成熟していて、私たちがネットワークをスタートした6年前に利用可能だったら、私たちはそれらを利用して、コミュニティが管理する財務を実現できたでしょう。そうすることで、ネットワークから直接報酬を得られないビデオ開発者などへトークンを配布することができ、将来のエコシステムの成長に貢献できたはずです。しかし、当時はこれらのツールの開発が非常に未熟で複雑だったため、最優先事項にはなりませんでした。また、私たちは中央集権的な配布コントロールを望んでおらず、大企業が管理するトレジャリーを予約しませんでした。」- ダグ・ペトカニクス、Livepeer創業者
2018年に設立された有名なdAppの創設者は次のように述べています。「私は、****（トークン名伏字）の配布が上手くいったと思いますが、しばしば『もし…』と考えてしまいます。しかし、もし過去に戻れるなら、1) 積極的に量的取引ができる、2) 声が大きい、3) ガバナンスに積極的な人々からの資金調達にもっと重点を置いたでしょう。
創業者として成功した一つの理由は、法外な利益を求めなかったことです。これにより、ネットワークで重要な位置にいる従業員に報酬を与えることができ、余裕を持つことができました。」- 2018年に設立された有名なDeFiプロトコルの創設者
最適とは何か？
「最適とは何か？」という問いに対して、2022年の記事を公開した後、平均が必ずしも最適であるわけではないというご指摘をいただきました。そこで興味深い試みとして、さまざまなカテゴリーにわたる最近のトークンローンチをリバースエンジニアリングしてみることを考えました。
Optimismに目を向けてみると、彼らはRPGFに特化した大規模なファンドを保有しています。一般的に、投資家とコア貢献者には典型的な金額が割り当てられ、同時にエアドロップも重要な役割を果たしていました。
一方で、Celestiaはレイヤー1のプロトコルであり、トークン配分の大きな部分を投資家に、そしてもう一つの大きな部分をR&Dエコシステムの支援に割り振っています。これに加えて、インセンティブは配布の非常に大きな部分を占める重要な要素です。
GMXはDeFiのDAppであるため、トークンの内訳はさらに複雑です。主にDAppの存続のため、特に製品の機能を維持するための要件（例えば流動性の確保など）に大部分が使用されます。
まとめと要点
2023年におけるチームの動向
2023年、チームには平均してトークン配布総量の24%が割り当てられました。チームへの配分は、市場のタイミングと密接に関連しており、この市場環境下ではチームの影響力が強まります。
チームと投資家への割り当ては必ずしも反比例するわけではなく、実際には、この市場で両者ともに成長傾向にあります。
個人投資家の状況
2023年、個人投資家は分配金総額の20%を受け取ることが平均でした。
コミュニティ・トレジャリーについて
2023年、創業者は分配金総額の28%を自己資金へと割り当てました。
公募増資の影響
2023年、公募増資からの分配金は平均してほぼゼロでした。
エコシステム・インセンティブへの取り組み
2023年、創業者は分配金総額の8%をエコシステム・インセンティブへと割り当てました。
エアドロップの戦略
2023年、創業者は総配分の20%をエアドロップに充てました。エアドロップはコミュニティの形成において重要な役割を果たしており、戦略的な意味合いを持っています。
トークンエアドロップを成功させるためには、コミュニティホルダーへの大規模な配分と、コアチームへの将来的なインセンティブが重要です。
市場の動向
強気市場の際には、VCがトップ案件に飛びつくことでチームは有利な立場に立ちます。創業者たちは前回の弱気市場で所有権を減少させましたが、現在の所有率は2021年の強気市場時と同様に回復しています。暗号スペースの創業者が直面している課題の一つは、インセンティブと初期権利確定時に半引退状態にあるコアチームメンバーとのバランスをどのように取るかです。
さらに、エアドロップの人気は指数関数的に増加しており、時間が経つにつれて、暗号通貨ユーザーによる慌ただしいエンゲージメントが促進されています。これにより、ユーザーはプロトコルにウォレットを設定するだけでなく、ブリッジの構築、取引の実施、プロトコルのGitHubへのプルリクエストの提出など、さまざまな活動に関与するようになっています。
今後の展望
この領域は常に変化しており、マーケティング、エコシステムの成長、資金調達、チームの報酬など、常に革新的なものを目にしている。興味深いことに、私たちはエンゲージメント・ファーミングの現実を受け入れたように思えるが、問題は、エンゲージメントの時間をいかに長くし、ユーザーにプラットフォームの利用に慣れてもらうかである。
エアドロップのフレームワークの一つの進化は、ポイントに関わるもので、創設チームに完全なコントロールの利点を提供しながら、活動にインセンティブを与えるために使うことができる。コミュニティにとって不都合なことかもしれないが、これによって創設者はトークンをドロップすることに完全にコミットすることなく、エンゲージメントにインセンティブを与えることができる。
RPGFはまた新しいトピックであり、ユーティリティの構築にインセンティブを与える方法である。ユーティリティは非常に重要なレイヤー1とレイヤー2だが、通常ベンチャー支援はできない。RPGFは、こうしたユーティリティの構築にインセンティブを与え、エコシステム全体を強化するために使用される。これまでのところ、3億ドル以上が1,000以上の事業体に付与されている。
※Retroactive Public Goods Funding（RPGF）は、公共財への貢献を後から評価し、報酬を提供する仕組みです。このアプローチは、特にブロックチェーンや仮想通貨の分野で関心を集めており、オープンソースのプロジェクトやコミュニティによって提供される公共財（ソフトウェア、インフラ、教育資料など）に対して、それが提供された後でその価値を評価し、貢献者に対して報酬を後払いで支払う方法を指します。
このモデルの目的は、公共財の提供を促進し、より多くのイノベーションや共有資源の創出を奨励することにあります。一般に、公共財は非排除性（誰でも利用できる）と非競合性（一人が利用しても他の人の利用に影響を与えない）の特性を持っており、そのため市場メカニズムだけでは適切に価値が評価されにくく、提供者が適切な報酬を受け取ることが難しいという問題があります。RPGFは、これらの課題に対処し、公共財の提供者が適切な評価と報酬を受け取ることを目指しています。
RPGFによる資金提供は、通常、コミュニティや専門の評価団体が、提供された公共財の価値や影響を評価し、それに基づいて資金を分配します。このプロセスには、プロジェクトの成果が公共の利益にどの程度貢献しているかを測定するための様々な基準が用いられます。
もっと知る、または貢献する
この記事を最初に公開した後、いただいたフィードバックの中で最も多かったのは、データをオープンソース化してほしいというご要望でした。残念ながら、初期段階では非公開データと公開データが混在しており、守秘義務のために共有が難しい状況でした。しかし、今では公開できるデータが豊富に揃っており、リポジトリの構築を進めています。もしデータに興味がある方や、貢献を検討している方がいらっしゃいましたら、ぜひGitHubのリポジトリをご覧ください。
ーーーーーーーーーーーーーーーーーーーーーーーーーー
BlockRabbit『クリプト訪ねて三千里』とは。
第1338話から。執筆者の事業展開を定期的にご報告します。DAO「分散型自律組織：ブロックチェーン上で世界中の人々が協力して管理・運営される組織」の考えの下、金融、ウェルスマネジメント、暗号資産、DeFi、NFTのビジネスのネタをお届けします。独創性あふれる生きた情報をお届けいたします。コラボ歓迎！！執筆者への個別メッセージも可能です。どの執筆者宛かを記載し、内容とともにhello@blockrabbit.ioに直接コンタクトを下さい。*フォーム問い合わせでもリーチ可能です。
第924話～第1337話まで。暗号資産、DeFi、NFTに感化された新進気鋭の若手が定期的に登場！ユーザー目線でコツコツ嚙み砕いていくコラムもあり、アメリカ発の最新情報など絶妙な情報をお伝えしてきました。
第596話～第923話まで、バトンタッチを受けたcryptoトレーダーは、DeFiとは何ぞや？ユーザー目線でコツコツ嚙み砕いていくコラムを書いていきました。
第1話～第595話まで
現在の実体経済からは少し離れたところに、もう1つの経済圏がブロックチェーンによって興ると考えるShoが、その興隆を追っていくために毎日1社ずつ界隈のプロダクトを紹介していく超短編気まぐれ日刊コラムであり、メディア記事も幾つかピックアップしてお届けしておりました。
