クリプト訪ねて三千里-第1456話 On-chain Treasuryの拡大：DAOはなぜ米国債を保有し始めたのか

DAO Treasuryで拡大する米国債運用を解説。RWA、T-Bill Tokenization、ステーブルコイン運用の変化からDeFi資金構造を整理します。DeFi市場では現在、DAO Treasuryやステーブルコイン運用において、米国債（T-Bill）を組み込む動きが急速に拡大しています。

特に注目されているのが、

• RWA（Real World Assets）
• T-Bill Tokenization
• On-chain Treasury

というテーマです。

従来のDeFiでは、

• Token Incentive
• 高APR
• Emission依存

による運用が中心でした。

しかし現在は、

• 実世界金利
• 米ドル短期金利
• 安定収益

をオンチェーンへ取り込む流れが強まっています。

On-chain Treasuryとは何か

On-chain Treasuryとは、DAOやプロトコルが保有する資産をオンチェーン上で管理・運用する仕組みです。

対象となる資産：

• ステーブルコイン
• ETH
• BTC
• RWA
• 米国債Token

従来は、

• Idle Stablecoin

として放置されるケースも多くありました。

しかし現在は、

• Treasury運用
• 利回り最適化
• リスク分散

が重視され始めています。

なぜDAOが米国債を保有し始めたのか

背景には複数あります。

1. 米国金利上昇

近年の米国では政策金利上昇により、短期国債利回りが高水準となりました。

結果として、

• 安全資産
• ドル建て利回り

としてT-Bill需要が急増しました。

DeFi市場から見ると、

• スマートコントラクトリスクなし
• 実需ベース利回り

という点が重要視されています。

2. DeFi利回り低下

過去のDeFiでは、

• 高APR
• Token Emission

による利回りが主流でした。

しかし多くは、

• インフレ依存
• 持続性不足

という課題を抱えていました。

その結果、

• 安定収益
• Cash Flow型利回り

への移行が進みました。

3. Treasury規模拡大

DAO Treasuryは年々巨大化しています。

大量のStablecoinを保有するDAOでは、

• Idle Capital

をどう運用するかが重要になります。

特に、

• MakerDAO
• Arbitrum DAO
• Ethena関連構造

などでは、Treasury運用が重要テーマとなっています。

RWAとは何か

RWA（Real World Assets）とは、実世界資産をトークン化する概念です。

例：

• 米国債
• MMF
• 不動産
• 社債
• 債権

これらをオンチェーンで管理可能にすることで、DeFi市場へ接続します。

T-Bill Tokenizationの構造

一般的な構造：

1. オフチェーンで米国債保有

2. SPCやTrustで管理

3. 対応Token発行

4. オンチェーンで流通

つまり、

• 現実資産
• オンチェーン流動性

を接続する仕組みです。

なぜ重要なのか

重要なのは、DeFi市場が

• 暗号資産ネイティブ利回り

だけではなく、

• 実世界金利

へ接続し始めた点です。

これは市場構造上、大きな変化です。

ステーブルコイン市場との関係

現在のステーブルコイン市場では、裏側で大量の米国債が保有されています。

代表例：

• USDT
• USDC

これらは短期国債を大量保有しています。

つまり、暗号資産市場と米国短期金利市場は既に強く接続されています。

On-chain Treasuryのメリット

1. 安定収益

• 実需ベース
• 比較的低ボラティリティ

の収益源になります。

2. Treasury効率化

Idle Stablecoinを活用できます。

3. DAO持続性向上

Token Emission依存を減らせます。

一方で存在するリスク

1. 規制リスク

RWAは、

• 証券規制
• KYC
• カストディ

問題を含みます。

完全Permissionlessとは異なる部分があります。

2. カウンターパーティリスク

実際には、

• Custodian
• SPC
• Trust

などのオフチェーン主体へ依存します。

3. 流動性リスク

オンチェーンTokenでも、償還時にはオフチェーン処理が必要な場合があります。

極端相場では流動性問題が発生する可能性があります。

市場構造の変化

現在のDeFi市場は、

• Emission競争

から

• Treasury Management
• Revenue Management

へ移行し始めています。

これは単なる利回り競争ではなく、金融インフラ化に近い流れです。

今後の注目点

今後の重要テーマ：

• Tokenized Treasury
• On-chain MMF
• Institutional DeFi
• Stablecoin Infrastructure
• Cross-chain RWA

特に、TradFiとDeFiの接続領域としてRWA市場は拡大しています。

まとめ

DAOが米国債を保有し始めた背景には、

• 米国金利上昇
• DeFi利回り低下
• Treasury大型化

があります。

重要なのは、DeFi市場が

• Token Emission依存

から、

• 実需ベース収益

へ移行し始めている点です。

On-chain Treasuryは、単なる利回り運用ではなく、DeFi市場そのものを金融インフラ化していく重要な構造変化の一つとなっています。