Order Book Depthとスリッページ関数を統合し、実効流動性を定量化。約定前に執行コストを推定する実務モデルを整理します。
暗号資産市場では、単純なスプレッドではなく「実際にどの価格で約定するか」という実効流動性の評価が重要視されています。
特にCEXにおいては、板厚（Order Book Depth）と約定インパクトの関係を定量化することで、事前に執行コストを見積もるニーズが高まっています。
なぜ板厚だけでは不十分なのか
一般的に流動性は以下で評価されます。
- スプレッド
- 板の厚さ
しかし実務では、
- 注文サイズ
- 板の分布
によって約定価格が変化します。
同じ板厚でも、価格帯ごとの分布が異なればスリッページは変わります。
実効流動性の定義
実効流動性とは、
- 一定数量を約定させた際の平均価格
で評価されます。
これは以下で構成されます。
- 表示スプレッド
- スリッページ
スリッページの構造
スリッページは以下で決まります。
- 注文サイズ
- 板厚分布
シンプルな理解
注文サイズが板の厚さを超えると、次の価格帯へ移動し、平均約定価格が悪化します。
モデル設計の基本
1. 累積板厚（Cumulative Depth）
各価格帯の注文量を累積します。
- Price Level
- Volume
を合計し、
注文サイズとの比較を行います。
2. 約定価格の計算
平均約定価格は、
- 各価格 × 約定量
の加重平均で求めます。
3. スリッページ関数
スリッページは、
注文サイズの関数としてモデル化できます。
例：
- 線形モデル
- 非線形モデル（実務ではこちらが多い）
実務的な指標
以下が重要です。
- 1%価格インパクトに必要な数量
- ミッド価格からの乖離
- 板の非対称性（Bid/Ask）
特に、非対称性は短期方向性のヒントになります。
トレードへの応用
1. 注文分割
- 大口注文を分割
- 市場インパクト低減
2. 執行アルゴリズム
- TWAP
- VWAP
3. 流動性選択
- 板が厚い取引所を選択
- スプレッドだけで判断しない
リスク要因
- 板の急変（キャンセル）
- フェイク流動性
- ニュースによる流動性蒸発
板は静的ではなく、動的に変化します。
今後の進化
- 機械学習によるスリッページ予測
- クロス取引所統合分析
- リアルタイム流動性指標
まとめ
CEXにおける流動性は、単なる板厚では評価できません。
重要なのは、
- 板の分布
- 注文サイズ
- 約定インパクト
を統合した実効流動性です。
トレードにおいては、価格ではなく「どの価格で約定できるか」が本質です。
そのため、スリッページを事前にモデル化することが、執行戦略の基盤となります。
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